今天，杰克逊霍尔全球央行年会将在美国怀俄明州开幕。按照日程安排，美联储主席鲍威尔将于北京时间明晚就美国经济前景发表讲话，外界希望从中寻找9月及以后更多的政策线索。

　　目前，外界对美联储主席的最新讲话预期分歧较大。主流观点认为，鲍威尔将发表强硬言论，以强化抑制通胀和控制未来物价上涨预期的目标，即使可能付出一定的经济代价。不过也有不少观点认为，鲍威尔会在明确抗通胀立场的同时提及经济面临的风险，重申政策决定取决于数据，保留政策灵活性的同时避免对经济和市场造成不必要的冲击。

　　自3月结束量化宽松以来，美联储已经连续四次加息，累计加息225基点。虽然通胀降温，美联储内部依然持谨慎态度。与此同时，随着经济数据发出危险信号，有关衰退的担忧再次引发风险资产波动。

　　Northern Trust首席经济学家坦南鲍姆(Carl Tannenbaum)倾向于美联储此次会发表强硬表态，为9月加息75基点及以后的政策铺路。“ 即使经济疲软和劳动力市场松动，通货膨胀已经到了他们别无选择只能接受这种风险的地步。鲍威尔可能会说，从长远来看，现在真正强硬对就业、市场和增长都有好处。”坦南鲍姆说。

　　“我认为他会像上次新闻发布会上那样，提出一个减缓加息幅度的理由。”高盛经济学家哈齐乌斯(Jan Hatzius)说，“我们有两次75个基点的加息。除非出现重大数据意外，9月份将加息50基点，我不认为他会具体说明这个数字，但我确实认为他会说，有过度紧缩的风险，因此将大幅加息放慢一点是有道理的。”

　　Amherst Pierpoint，首席经济学家斯坦利(Stephen Stanley)表示，预计鲍威尔将采取更广阔的视角，而不是仅仅专注于下一次政策会议。“如果我是他，我不会把演讲的重心放在9月加息50基点或75基点上。加息幅度取决于数据，杰克逊霍尔和9月下旬美联储会议之间将有新一轮月度数据。”斯坦利认为，考虑到希望降低公众的长期通胀预期，鲍威尔不会发出通胀将持续比预期更长的信号。

　　通胀风险依然不容小觑

　　在触及41年高位后，美国通胀开始降温。美国商务部数据显示，7月消费者物价指数(CPI)同比增长8.5%，供应链瓶颈改善等因素也带动了物料成本回落，生产者物价指数(PPI)自2020年4月以来首次环比下降。

　　作为本轮通胀的最大推手，能源价格回落有望进一步缓解物价压力。美国汽车协会(AAA)数据显示，自6月中旬突破5美元刷新历史新高后，美国汽油价格已经连续70天下跌。拜登政府抛售原油战略储备也对平抑油价产生了积极影响，美国能源信息署(EIA)称，目前美国战略储备已经降至1985年以来新低。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨(Bob Schwartz)在接受第一财经记者采访时表示，因为7月份能源价格导致了通货膨胀超预期下降，引发了人们对物价见顶回落的猜测，这对消费者、企业和美联储来说都是一个受欢迎的迹象。他预计，8月份通胀数据再次疲软的可能性很高。低收入家庭仍然受到食品和住房成本上涨的挤压，但较低的燃料价格有望改善这种情况。按照油价回落20%计算，意味着美国家庭将有近150亿美元燃料开销可以用于其他必需品。

　　美联储依然对通胀保持警惕，7月会议纪要显示，由于通胀率仍远高于委员会的目标，为了满足委员会促进最大限度就业和价格稳定的目标，必须采取限制性政策立场。多位官员认为，虽然政策可能会减缓经济增长的步伐，但通胀恢复到2%对于实现健康劳动力市场的目标至关重要。

　　近期多位美联储官员也在为9月继续采取激进行动造势。旧金山联储主席戴利(Mary Daly)表示，美联储对抗通胀之路“远未结束”，圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)明确支持连续第三次加息75基点，而明尼阿波利斯联储主席卡什卡利(Neel Kashkari)则表示，他担心如果美联储误读了潜在的通胀动态，未来将不得不比预期的更加强硬。

克利夫兰联储Inflation Nowcasting:8月美国通胀有望继续回落

　　美联储担心是有理由的，亚特兰大联储的“粘性”消费者价格指数(sticky consumer price index)一直在稳步上升，有迹象表明，通胀压力正在超出汽油和食品杂货的范围。比如，加息打压了购房需求，从而推高了房租压力。与此同时，汽车价格也在走高，根据汽车行业咨询公司J.D.Power和LMC Automotive周三发布的报告，预计美国8月份新车价格将创下历史新高，平均交易价格将达到创纪录的46259美元，同比增长11.5%。克利夫兰通胀预测工具Inflation Nowcasting显示，8月美国CPI同比增速将回落至8.28%。与国债通胀保值证券(TIPS)挂钩的衍生品交易调查则显示，年底前将继续高于7%。

　　美国银行数据显示，在持续高通胀和劳动力市场强劲的背景下，7月美国家庭消费并未受到明显冲击，但信用卡消费开始增加，显示疫情期间美国政府财政刺激的影响已逐步消散。

　　施瓦茨告诉记者，目前消费者开支仍在稳步增长，但很大程度上只是为了跟上涨价的部分，通过动用积蓄和信贷来维持生活水平。他预计，短期内通胀数据将保持高位，加息周期下信用卡消费的持续性将考验美国经济的韧性，这也是美联储希望采取措施尽快让物价降温的考虑因素。

　　经济软着陆压力增大

　　随着美联储政策转向，美国经济放缓的迹象逐步显现。二季度美国GDP环比回落0.9%，进一步引发了外界对于衰退的担忧和讨论。

　　本周公布的标普采购经理人指数(PMI)成为了最新的警报。8月美国综合PMI降至45，连续第二个月跌破荣枯线。标普全球高级经济学家琼斯(Sian Jones)表示：“由于利率上调的影响和对消费者支出的强大通胀压力，需求状况再次受到抑制，除了制造商的产量也略有下降，但服务业活动的急剧下降导致了经济下滑。”

　　作为衡量美国商业周期的经济指标，美国咨商会领先指数已经连续5个月回落。咨商会经济研究高级主管奥兹伊尔德林(Ataman Ozyildirim)表示，指数是一个预测变量，商业周期的转折点约为7个月，经济衰退风险在短期内正在增加。“消费者悲观情绪和股市波动，以及劳动力市场、住房建设和制造业新订单放缓，表明经济疲弱将加剧，并在整个美国经济中更广泛地蔓延。”

　　周三，亚特兰大联储GDPNow模型再次下调美国第三季度GDP增速预期，至1.4%。

亚特兰大联储GDPNow连续下修三季度GDP增速预期

　　在上月的议息会议上，鲍威尔表示，经济的不确定性比以往显著增加。他预计，经济增长将有一段时间低于趋势水平。低于趋势水平的增长可能是降低通胀的必要条件。这一过程可能会包括一段增长较低、劳动力市场疲软的时期。他当时否认了经济陷入衰退的说法，认为经济中有很多领域表现得不错。面对经济放缓压力，外界正密切关注他周五讲话中有关软着陆和衰退的最新表态。

　　施瓦茨向记者表示，随着联邦基金利率可能超越中性利率水平，经济面临的压力将进一步显现。但通胀目前依然是美联储面前的最大目标，市场可能低估了其承诺打击通胀所需的紧缩程度，美联储目标是看到真正的信号，确信通胀正在朝着2%持续前进。他预计，鲍威尔在重申抗击通胀立场的同时不会发表过于强硬的言论，可能会强调决定取决于数据，从而保留政策灵活性并避免对经济和市场造成不必要的冲击。